2Q25业绩前瞻：火电利润高弹性，环保关注现金流

5月全国火电发电量由降转增，2Q25煤价同环比下降（考虑1个月库存），考虑煤炭结构差异，我们认为主要火电公司2Q25业绩或出现分化；4/5月全国水电发电量同比下滑，不同流域存在分化；核电机组稳健运行；1-4月装机增长支撑绿电运营商电量同比提升；4月全国天然气表观消费量同比下滑。展望3Q25，火电关注电价vs煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情况；绿电关注机制电价细则和国补确权进展；燃气关注天然气需求是否改善；环保公司主要关注现金流、水价调整、绿色和智慧潜能释放空间。

火电：5月发电量由降转增，2Q25煤价同环比下降，业绩或出现分化

4月全国火电发电量同比下滑，5月由降转增，2Q25煤价同环比下降。据国家统计局，2025年4/5月全国火电发电量同比-2.3/+1.2%。考虑1个月库存，2Q25秦皇岛动力末煤平仓均价654元/吨（5500大卡），同比下降23.2%，环比下降14.0%。考虑不同公司煤炭结构存在差异，且2Q25停止供热后煤耗将环比提升，我们认为主要火电公司2Q25归母净利或出现分化。

水电&核电：4/5月全国水电发电量同比下滑，全国核电发电量稳健增长

4/5月全国水电发电量同比下滑，不同流域存在分化。据国家统计局，25年4/5月全国水电发电量同比-6.5/-14.3%。据四川省水文水资源勘测中心，25年4/5月，溪洛渡电站出库流量同比+12/+48%；龙滩电站出库流量同比-17/-38%。据国家统计局，25年4/5月全国核电发电量同比+12.4/+6.7%。相关公司利润预测，请见研报原文。

新能源：1-4月装机增长支撑发电量同比提升，部分地区公布机制电价细则

受风光资源和消纳影响，1-4月风光电量增速低于装机同比增幅；据国家统计局、国家能源局，25年1-4月全国风电/光伏发电量同比+10.9/+19.5%，4月末风电/光伏装机同比+18.2/+47.7%。据全国新能源消纳监测预警中心，25年4月全国风电/光伏利用率92.4/94.0%，同比-3.7/-3.1pct。考虑利用率下滑，我们预计主要绿电公司2Q25业绩或同比小幅下滑。山东/广东/广西/蒙东等地机制电价细则陆续落地，持续关注机制电价细则和国补确权进展。

燃气：4/5月全国天然气产量同比提升，4月表观消费量同比下滑

4/5月全国天然气产量同比提升，且增速加快；4月全国天然气表观消费量同比下滑。据国家统计局，25年4/5月全国天然气产量同比+8.1/+9.1%。据国家发改委，25年4月全国天然气表观消费量同比-2%。受加征关税、房地产市场复苏偏慢等因素影响，部分行业工业用气需求或低于往年同期水平，导致燃气公司业绩承压。

环保：水价调整持续推进，重视绿色和智慧潜能

水价调整持续推进，2024年以来已有30余个地区调整水价。2025年4月29日，广州市发改委印发通知，自6月1日起，广州市居民生活用水第一/第二/第三阶梯价格调整为2.55/3.82/7.65元/m3，涨幅29/29/93%；非居民生活用水价格调整为4.40元/m3，涨幅27%。环保行业深挖绿色和智慧潜能：垃圾焚烧供热规模持续增长，积极探索“垃圾焚烧+AIDC”模式；环卫机器人应用和迭代加速，看好城市服务数字化转型机遇。

风险提示：煤价波动超预期，来水不及预期，水价调涨不及预期。

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研报：《2Q25业绩前瞻：火电利润高弹性，环保关注现金流》2025年6月19日

王玮嘉 分析师 S0570517050002 | BEB090

黄波 分析师 S0570519090003 | BQR122

李雅琳 分析师 S0570523050003 | BTC420

胡知 分析师 S0570523120002

康琪 联系人 S0570124070105

（转自：华泰证券研究所）

转自：市场资讯